本刊编辑部 | 刘增禄

你知道段永平吗？如果你没听说过他的名字，也一定用过或被小霸王学习机、步步高点读笔、小天才手表的广告魔性洗脑过，这些出自步步高的爆款产品，俘获了80后至10后一代又一代的消费者，而步步高的创始人正是如今的投资大佬段永平。

这位曾经的商业传奇，白手起家，用10年的光景连续打造出影响亿万家庭的爆款产品，但正值事业巅峰之时，段永平却为爱隐退，从企业家化身投资人，通过从零开始的学习，如今再次缔造了业界的奇迹。

投资企业 商业模式最重要

如果你参与投资，那一定对段永平有所了解， 拼多多上市，网易股价上涨，苹果、茅台市值突破万亿……资本市场的高光时刻，段永平都会化身“隐秘大佬”深度参与其中。

2001年，段永平在步步高发展如日中天之时突然移居美国，将集团所有业务全部授权于陈明永、沈炜、黄一禾三位得力干将。而之所以会做出“提前退休”的决定，原因是他遇到了刘昕，遇到了爱情。

在美国安顿下来后，段永平开始认真思考自己的下一站：“我来这里干什么？我也不能整天在家里呆着。”他想到了投资，但在此之前，他从未碰过股票，在他的概念里，炒股几乎等同于投机，这是他不愿碰触的领域。可以说，段永平也是从零开始学习投资的。

他开始翻阅一些投资类的书籍，但对于大部分投资书里提到的K线图分析、涨跌概率、如何大手笔成交测市等概念性、程式化的内容，段永平基本看不进去。幸而他看到了一本介绍巴菲特投资的书，当看到巴菲特所说的“买进一家公司的股票等于在买这家公司”等投资原则时，他瞬间有了一种找到知音的感觉。

“买一家公司的股票等于在买这家公司”，即“价值投资”，这种价值投资的方式实际上是实业投资思维方式在股市上的应用，一般都是长线投资。 由此来看，以实业起家的段永平会坚持价值投资也是意料之中。

今年1月20日，段永平在互联网平台与投资者的互动交流中，对于投资者抛出的“讨论雅虎的时候，会有很多数字的概念，包括账上现金、各业务营收、占阿里的股比......”的问题，他给出的回复是 “定性比定量分析重要，最重要的是商业模式。商业模式把绝大多数公司都过滤掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多。所以这些年想通了的最重要的一点就是商业模式。这点通了以后，投资确实就变得非常有意思了。”

同时，段永平还坦言，“投资到目前为止我还真没看过财报，也许确实有点看不懂（其实就是因为懒），也许真的觉得没必要。我见过太多很懂财务分析的人们对投资可真是一头雾水。”大道至简，这或许也是段永平@大道无形我有型网名的由来。

好企业恰逢股价下跌便是绝佳买入机会

不爱看财报的段永平，在投资领域的成绩也同样是令人折服的。

段永平认为， 在选择股票时，最重要的是要了解它代表的企业的真实状态，要根据目前看到的情况，推测出企业未来的发展潜力。遇到价值被严重低估的公司时，就是一个绝佳的买入机会。

要找到被低估的公司并非易事。如何评估一家企业是否被低估，段永平认为主要有两大因素：一是团队；二是企业文化。团队的重要性自不必提，一家公司是否有良好的企业文化，也会对其价值评估产生重要影响。巴菲特曾向其股东推荐过几本书，其中一本是《杰克.韦尔奇自传》。杰克.韦尔奇曾带领通用电气公司走上发展巅峰，他在管理企业时就十分注重企业文化问题，可见巴菲特对企业文化的在意程度。

同样的，段永平在甄别一家公司是否值得投资时，依据也并非公司财报， 他认为真正的投资者应该是“目中无人”的，他关注的是企业本身，而诸如别人是否看好这家企业、是否购买其股票、企业的股价走势等因素，均不在其考虑范围之内。 他要做的是查阅目标公司的所有人物和业务资料，以便看懂该公司的未来现金流，由此对该企业是否属于被市场低估做出更精准的判断。而一旦挖掘到好的企业，自己有富裕的现金，又恰逢其股价在下跌，这便是一个绝佳的买入机会。

凭借对网易的投资而一战成名后（以不到1美元的价格买入，持有5年，坚持到100美元才陆续出手），如今段永平的公开投资标的并不多，比如苹果、茅台、腾讯。但对于几家公司的买入态度是“苹果跌的多时候我一定会买，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点。”

在2022年腾讯的下跌过程中，段永平曾7次公开“抄底”，而此后随着腾讯港股、美股ADR价格的大幅反弹，苹果却陷入调整，段永平也开启了持续卖出腾讯，买进苹果的操作。今年1月4日，他在互联网平台表示，“美股的腾讯已基本全部换到了苹果了”，原因结合其上述投资理念来看已非常清晰。

关于茅台、苹果和腾讯

就像“苹果跌的多时候我一定会买，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点。”的投资观点一样，段永平持有它们，并会时不时的进行调仓。在互联网平台上，段永平也会时常发布自己对这三家公司的最新思考，我们特别整理了2022年以来的观点，希望对大家的投资有所帮助。

商业模式极好的茅台

（2013年介入）

我认识一个喜欢喝茅台酒的朋友，有段时间老是问我买啥股票好。我当时就跟他说，你那么喜欢茅台酒，为什么不买茅台？开始不太能听进去，后来算是有点明白，最后真都买了茅台，现在蛮开心的，再也不问我该买啥了。他说，有闲钱就买点茅台，就当存茅台酒，我觉得有点道理。 2022.01.13

事实上，我对A股绝大多数公司都了解甚少，但觉得茅台的商业模式还不错，所以闲钱都放在茅台了，一直很努力地想找到第二个我觉得拿着长期能跑过通胀的公司。 2022.02.29

我们最近又买了点。和大家看到的任何消息无关，甚至和股价也没有关系，只是正好有点多余现金。总觉得从看10年的角度，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。 2022.03.39

i茅台这个主意非常好，用户至少知道上哪里去买真酒，应该给管理层一点掌声！道理上来说，供求平衡的价格是比较接近合理的，目前这种中签率说明茅台零售价不是很合理。希望i茅台的量会慢慢占到主流，这样能够平滑地解决很多矛盾。 2022.04.01

不回购其实也不影响公司价值，比如前些年的BRK。但目前BRK也开始回购了，因为实在是赚得钱太多。当没地方可以投资的时候就只能投资自己了。茅台不回购肯定是不太对的，尤其是100块出头的那段时间。我能理解茅台不回购的原因，大概率是因为决策机制太复杂，但是茅台大股东其实当时还有一个非常智慧的决定，就是坚决不卖（当然，卖的决策可能比回购还复杂）！茅台虽然不回购，但用比较高比例的分红实现了相近的功能。 2022.04.09

对一个公司而言，去找到（开发）能够长期满足用户需求的产品就是在做正确的事情。如何找到是如何把事情做对的范畴。我对茅台冰激凌没看法，我喜欢香草冰激凌。直觉上觉得这个产品不是个好产品，而且感觉太发散了。茅台有实力做任何尝试，但希望一旦发现不对要能尽快收手。 2022.05.22

如果茅台冰激凌能达到茅台营业额的10%以上，产品上就可以叫做成功。如果1%以下就叫没太大意义。你们难道没见过很多新餐厅开张时排队排很长，两三年后就没啥生意了吗？我说过我不评价茅台冰激凌，事实上我自己也很好奇，有机会一定要试一下。 2022.06.11

股东优惠是个很荒唐的东西，改了就好。我反对任何公司（包括我们自己公司）给股东任何优惠，和茅台无关。作为比你们大很多的茅台股东，我很高兴看到茅台取消这么荒唐的东西，觉得茅台在这点上进步了。 2022.06.11

今天确实买茅台了。刚刚发现还有点人民币闲钱，就买了茅台。长期来说，比放在银行里合算的概率比较大。 2022.10.12

苹果跌的多的时候我一定会买的，茅台经常会，腾讯有时候也会买一点。 2022.10.30

虽然我们100出头就买了不少茅台，但我们1500-1800也还买了茅台，10年后看这个价钱应该是低价的。一堆人不知道为什么在那里一天天算，你们那样看股市是很难赚钱的。 2022.12.03

两三年就轮岗公司还很好的情况不多见，茅台刚好就属于这种。只要产品文化不变，茅台谁管都会不错的。 2022.12.21

茅台冰激凌作为喜欢喝茅台的人的饭后甜品是非常合适的。前两天回去过年，终于有机会尝试了茅台冰激凌，感觉品质很好。作为茅台酒的关联产品，现在觉得这是个蛮好的主意，至于生意有多大其实没那么重要。 2023.01.26

港股TOP公司腾讯

（2022年多次公开增持）

拿着茅台和腾讯这种公司如果用10年计应该比拿着现金好，但不等于是赚大钱的东西，但肯定比赔钱强很多。 2022.01.21

我了解的公司少，港股里我能看懂的好公司里腾讯确实是top的。 2022.03.05

我有微信支付，也知道微信支付确实很成功，不然我这腾讯股东就白当了。不过，Apple Pay在很多国家里已经慢慢普及开了，国内慢慢也会越来越多人用的，但因为有微信等支付的原因，估计要慢很多，但10年后也许也会很普及的。我想说的是，苹果系统未来在很多国家和地方会在金融体系里起到很大作用，当然这个长时间内不会在国内体现的。 2022.04.22

长期看，腾讯增长至少不会输给通胀的。 2022.05.04

两家公司（腾讯和字节）都很有价值，但我不确定谁更高。感觉上长期而言人们对微信的依赖会更高一些，但我的感觉未必对，因为我没怎么用过抖音的产品。无论如何，谁高我都没啥不高兴的。 2022.05.10

我能理解短视频的厉害。我前段时间看微信里的短视频有时候不小心也能看几个小时。估计这个对游戏也有影响。不知道短视频这个产品能持续多久，我自己已经不太看了。 2022.08.11

腾讯对我来说确定性确实比苹果小不少，这也是现阶段一直下不了大决心多买的原因。苹果下来的时候我完全不用下决心就能下买单。不过，腾讯对我而言依然是非卖品，找到一个商业模式好的公司不容易。我猜未来几年内我还会有机会进一步加仓腾讯的，目前确实还是有些事情没想清楚。 2022.08.07

我蛮喜欢腾讯，但仓位不大，原因就只有一个：就是不觉得应该用苹果去换腾讯，因为我更了解苹果。不过，我一直很遗憾当年错过了腾讯，所以一直在等机会多买一点。也许很难等到用苹果换腾讯的机会，但谁知道呢？ 2022.09.02

我对苹果确实完全不操心，掉多少都不往心里去。腾讯总是觉得懂得不透，下不了重手。未来现金流看不透。 2022.10.05

我不敢说腾讯是乱投资，但腾讯确实有很多财务投资是我很难理解的。我能接受战略投资，但财务投资为什么不能让股东们自己去决定呢？（就是把钱还给股东或回购股票的意思） 2022.10.11

很多年前的印象，九城出来后，暴雪能够合作的对象也就网易或者腾讯。前段时间看到暴雪和网易停止合作后，感觉腾讯接手的可能性蛮大的。有快10年没太关心游戏行业的发展了，看看这次我猜得对不对。 2022.12.14

完全不用操心的苹果

（2011年介入）

在我的理解里，苹果的商业模式非常强大，未来的复利回报大概率是会高过长期美国国债的。我总是习惯把美国长期国债作为第一机会成本（就是最低的意思，我如果看不到公司的长期赢利是能超过长期国债的，我就会直接过滤掉），苹果第二，所以除非看到未来几十年会好过苹果的公司，不然我不愿意换的。 2022.01.27

我不认为苹果只是一支股票而已，我认为，这是我们公司的第三项业务，甚至可以说是世界上最好的业务。 2022.01.31

我确实跟老巴聊过一次苹果，那是在2018年5月25号（我刚刚查了相册，所以有具体时间）。那天我们一起吃了个晚餐。我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点：1.我觉得Tim Cook是更好的CEO。2. 我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。巴菲特对苹果的了解远超大家想象，我们聊苹果是在他买了很多苹果之后。另外，席间我说到大概2013/14年的时候我就想跟他说苹果来着，但犹犹豫豫地没说，因为我自己买了很多，有点不好意思推荐。他老人家调侃着说，当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。 2022.01.31

直觉上觉得车（包括电动车）的生意很难有特别好的商业模式，现在做电动车的企业10年后到底谁会活下来是很难预测的。我到现在都不认为苹果会卖车，但万一苹果真有车了我会很乐意买的。我已经有一辆保时捷的电动车了，最近看到奔驰也出了一辆，正准备订一辆，据说要一年才能交货。以上言论不代表苹果将来不会卖车，也不意味着OPPO或vivo不会进入电动车行业，但短期内大概率不会。 2022.09.01

我建议你把过去10多年的苹果发布会都看一下，看完也许能够帮助你明白苹果的创新是建立在什么基础之上的。Tim Cook非常棒而且非常刻苦，到现在为止都还在亲自处理用户来信，非常了不起。希望他能在苹果多待几年，哪怕是从CEO位置上退休以后。我猜Tim Cook65岁左右就可能从CEO位置上退下来了。 2022.09.18

乔布斯选Tim Cook是绝对有道理的，这其实也是乔布斯对苹果的最大贡献！对Tim Cook的不敬其实是因为对乔布斯的不了解。2011年我就是想通了这个道理才决定开始投资苹果的，看起来我确实做了一件对的事情。我能理解Tim Cook能成为好的CEO可能跟我自己的经历有关。我本人不那么懂技术（远不如Tim Cook），但不影响我创立和经营一家好公司。我跟Tim Cook打过交道，我很喜欢他，我觉得他是一个绝对值得信任的人。我认为我还会继续持有苹果很久很久的时间，我相信我看到和理解的东西。 2022.09.19

我对苹果确实完全不操心，掉多少都不往心里去。 2022.10.05

觉得苹果做车的可能性不大。不过苹果如果真的出车的话，我一定会买一辆的。 2022.11.15

从机会成本的角度衡量，以目前苹果的价钱，我更愿意拿着苹果。只要在这个价钱以下我是可能会慢慢把手里大部分其他股票都换成苹果的。 2022.12.30

最重要的是能认为苹果能持续赚钱！只要这点是确认的，价格越低越好。苹果的商业模式和企业文化决定了大概率苹果会继续非常赚钱的。 2023.01.04

在有好产品的前提下，渠道会变得没那么重要。最好的渠道就是像苹果店这种模式，渠道完全和公司文化吻合，不然就是尽量朝这个方向努力。 2023.01.15

我总有一天会全仓S&P500的，但目前还没买过，因为我觉得我还可以比S&P500表现好一点点。等Tim Cook退休后我就开始考虑如何转到S&P500的事情。 2023.01.17

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）